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人民币,要换锚了?
点击:  作者:图解金子    来源:新浪网  发布时间:2024-04-27 11:16:18

 

423日一大早,财政部发文:支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。

 

 

同样是423日的深夜,中国人民银行有关部门负责人,也在媒体上公开发声:央行在二级市场开展国债买卖,可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

 

 

关于印钞买卖国债的事儿,财爸和央妈,两大部门一天之内先后发声,而这些语句和表达方式呢,也特别的耐人寻味。

 

比方说,财政部的发言中,关键可以看2个词:

 

支持逐步增加

 

这两个词儿的信息量很大,也非常重要,我需要单独解释。

 

1995年制定、2004年修订的《中国人民银行法》第四章第二十九条,有明确规定,中国人民银行不得直接认购、包销国债和其他政府债券

 

 

注意,这可是严肃的法律问题。

 

为什么法律会专门规定中国人民银行不能直接认购和包销政府债券?

 

因为,对于当代任何国家的央行来说,货币是信用货币,不需要任何真实抵押物,在公开市场上购买资产,本质上都是额外印钞的意思,如果可以直接认购和包销政府的债券,就意味着政府可以无限的发行债券,然后,转手就到央行那里换成了钱。

 

这也就意味着,政府可以不用管什么收支平衡,反正可以不需要任何抵押,无限的借债,然后央行就可以无限的印钞给政府,政府也不用管社会上的真实财富创造,想花多少钱就找央行发行多少钱国债,永远有钱花……

 

很显然,这就是世界上的最爽政府,不用承担任何印钞责任,也不用管通货膨胀,只用使劲儿花钱就行……

 

请问,世界历史上有没有这样的政府?

 

有啊,不仅历史上有,现在也有啊!不仅有,而且有很多很多很多这样的政府!比方说,现在的土耳其、阿根廷、津巴布韦、委内瑞拉、朝鲜政府,以及大多数第三世界国家的政府,都在干着这样的勾当,凡是在当今国际新闻中,你听闻哪个国家的汇率暴跌,都是因为干了太多这样的勾当!

 

想花多少钱就印多少钱,政府爽了,那物价可不就直接蹭蹭蹭的飙升,接下来老百姓可不就遭殃了么?

 

所以,你说,《中国人民银行法》需不需要专门加上这条法律条文?

 

什么叫负责任国家?

 

首先一条就是,政府在印钞上能管住自己,就可以称之为负责任国家!

 

想想看,《中国人民银行法》是在1995年制定的,为什么需要出台这个法律?

 

来,咱们看个数据。

 

 

看看1994年发生啥事了?

 

就是因为前几年中央政府的支出不加约束,咱当时就使劲儿印钞,结果导致1994年官方CPI数据同比涨了24.1%,注意,这可是官方公布的数据,实际当时有相当一部分普通民众需要购买的物资,都是直接涨价50%100%

 

货币如清水,政策如和面,水太多了面粉不够,那就变成稀汤了。

 

当然,此一时彼一时,自2001年中国加入世界贸易组织以来,中国的工业生产能力空前提升,已经成为全球第一大工业国、全球第一大制造业国,随着我们生产商品、特别是全世界都需要的那些商品的能力,得到了极大提升,这意味着面粉在越变越多。

 

面粉多了,再加上好几倍的水也不要紧,所以进入21世纪以来这20多年,中国人民已经基本不知道日常生活物资价格暴涨是个什么体验了。

 

回过头来说,《中国人民银行法》二十九条的意思,是中国人民银行绝对不能直接认购包销政府债券,那么,在某些必要的时候,我们能不能变通个法子?

 

直接认购不行,我转手到市场上间接认购行不行?

 

不得包销的话,我到市场上买一部分行不行?

 

你真是个大聪明,中国人民很行,而且太行了,实际上,自1998年以来,我们央行一直都在这么干。

 

直接认购和包销债券,说白了就是在债券一级市场上进行买卖,而央妈在公开市场操作中,和其他金融机构买卖国债,就属于二级市场了,这是不违反法律的。

 

下面的两张图,一张是1995-2023年中国人民银行资产规模及构成的变迁,另外一张则是1995-2023年中国人民银行资产构成比例的变迁。

 

 

说明:数据来源为中国人民银行,自1995年以来,人民银行资产负债表的名目有过好几次变更,为保持统一,我尽量按照当前的统计条目来归类以前的内容,下图同。

 

 

这两个图表中,对中央政府债权,说白了就是国债,而对其他存款性公司债权,主要就是商业银行和政策性银行质押给央行的资产(为啥叫其他存款性公司这么拗口且让人不明所以的名目而不直接叫商业银行,是因为这里面包含了三大政策性银行),对其他金融性公司债权,则是指央行针对非银金融行业所发放的贷款。

 

查看这两个图表,我们赫然发现,对中央政府债权这个条目,也就是人民币发行拿国债当锚这事儿,我们一直都有的,并不是今天才特有的。

 

所以很多财经自媒体嚷嚷的,什么从2024423日开始,人民币换锚了,这个说法,真的是太不严谨了,我们很早就开始以国债为锚了。

 

注意图中的几个节点。

 

2001年中国加入世贸,央行开始大规模买入外汇来印钞,外汇占央行总资产的比例上升,这一过程一直持续到2013年,外汇属于硬通货,所以这一阶段人民币的汇率一直很坚挺,甚至还被其他国家施加压力,要求人民币汇率升值……

 

2007年对中央政府债权规模有一个暴涨,从2006年底的不到3000亿元,暴涨到了2007年底的1.6万亿,这是因为我们的银行市场化改革需要成本嘛,当时3万亿元的银行坏账(注意,1995年底中国人民银行总资产也就2万亿元,2007年底变为17万亿元),其中有大约一半,最后是国家来承担,而国家承担的方式,就是发行特别国债,然后,让商业银行认购,然后再转手质押给央行,这就是这部分国债的来历——这部分国债也一直没有被偿还,到现在最新的20243月底,还是1.5万亿元挂在那里呢!

 

2013-2014年开始,中国贸易顺差大幅度缩减,如果严格遵循外汇抵押印钞的规则,那就意味着中国的基础货币供应量将出现持续的大规模收缩——但信用货币这玩意儿,向来是只能持续扩张而不能轻易收缩,否则会引发整个社会的紧缩灾难。

 

为了扩张基础货币,中国人民银行2013年开始在公开市场上大规模操作债券买卖,大家都知道的是2014年中国央行突然开始口吐英文,从2013年的SLF(常设借贷便利)、SLO(短期流动性调节工具),到2015年的MLF(中期借贷便利)、PSL(补充抵押贷款),再到2019年的TMLF(定向中期借贷便利)……

 

2014年底到2015年上半年,中国地方政府遭遇债务危机,后来,正式允许发行地方政府债券,随后不久,财政部、央行以及银监会就联合发文,声明将地方政府债券,纳入国库质押品,由此逐渐成为央行公开市场操作(逆回购、MLFSLF等)中最主要的债券品种,

 

也正是在央行不断扩大的公开市场操作中,外汇占比逐渐下降,而对其他存款性公司债权则不断飙升,目前已经达到了18.6万亿元人民币,在整个中国人民银行45.7万亿元资产规模当中占比高达40%——相比之下,外汇资产的占比已经下降到不足50%的水平。

 

这一部分所谓的债权,现在应该大部分都是地方政府债券,而信用更好的国债,也没有理由不包含在其中,所以,我们央妈的资产包里,一直都有国债的,称不上彻底换锚。

 

 

财政部说逐步增加这个词儿的意思,其实是在告诉大家,在央行以前的公开市场操作中,一直都在买卖国债,但一直没有强调和突出国债,也并没有把国债作为最重要的债券品种,以后国债占比应该逐步增加,慢慢的变成央行公开市场操作中最核心、最主要、最大量的债券品种。至于支持这个词儿,就更有意思了。

 

要知道,整个国家有关钱袋子的事儿,基本就是财爸和央妈的工作,在这其中,如果要说行政权力,财爸可能还更强势一些,一个家里当爸的公开说,我支持你妈做这样的事情,其实就是代表中央政府的官方表态,印钞买国债,并且在以后把国债它作为公开市场操作的主要品种,中央是允许的,央妈你放心,现在这么干,如果将来要是出了问题(通胀),责任不是你一个人扛。

 

于是,在财政部代表中央政府公开表态,说可以这么做、而且应该这么做之后,央妈自然就得到了尚方宝剑,所以在深夜里也附和着发表声明:

 

央行在二级市场开展国债买卖,可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

 

这句话的意思,就是得到了中央政府的许可,我们就会把国债买卖作为明面的规则来实施,以前虽然也在实施,但并没有特别声明,既然财爸都已经说了,那我们就把这个作为明面的货币政策来实施,而且,强调说是一种流动性管理方式货币政策工具储备前者是告诉大家,是流动性管理方式,可能买也可能卖,后者则是告诉你,以前的货币政策中,买卖国债没法明说,除了2007年的那个特别国债之外,其他的所有国债买卖,只能藏在对其他存款性公司债权这个条目之下,以后我们可以明说了,甚至可能单列条目。

 

当然,如果从长远角度看,自布雷顿森林体系解体以来,丧失了黄金这个锚之后,主要的西方发达国家,其货币发行的锚一直都是国债,这也代表着一种政府信用。

 

相比之下,而绝大多数的第三世界国家,因为政府信用不足,本身发行的货币无法取信于大众,所以才不得不选择采用美元、欧元、英镑、日元这样的外汇做货币发行的锚,中国的人民币在1994年之前信用太差,动辄发行量失控造成剧烈通货膨胀,所以在有条件的情况下,也逐渐选择了用外汇做锚。

 

这两天,在我的债券系列课程不懂债券,就不要谈投资,我也特意提到各国货币的锚,有多大部分比例是国债。

 

比方说美国,2008年全球金融危机之前,95%以上的美元,都是用美国国债做锚而印刷出来的,因为后来的屡次QE(量化宽松)购买了大量的MBS(抵押贷款债券),所以国债的比例给降低到了70%

 

但是,随着美联储2022年以来的缩表,不仅在资产负债表规模上缩减,而且在调结构,他们的MBS持仓已经在逐步减少,按照美联储理事沃勒的说法,本轮缩表真正彻底大功告成的体现,就是美联储的资产负债表中MBS的量降低为0,到时候,美联储的资产负债表将重新恢复为95%以上均为美国国债。

 

 

欧元是这样的。

 

 

日元是这样的。

 

 

所以,如果中国人民银行真的能用国债作为人民币发行的锚,而且政府能够管住自己的手,我是坚决支持的。

 

现在,中国经济实力已经足够强大,人民币2018年也成为SDR货币篮子之一,如果政府对自身财政收支的管控足够自信,用中国国债做锚发行货币,可谓是与发达国家接轨的行为,本身也没什么可以大惊小怪的。

 

 作者 :图解金融;来源:新浪网

责任编辑:向太阳
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