|  站内搜索:
网站首页 > 学术探索 > 理论研究  > 阅读信息
章立言丨A股十年熊冠全球:央行货币政策责任远超证监会
点击:  作者:章立言    来源:“中华元智库”  发布时间:2023-12-28 08:59:35

 

1.jpg 


基础货币稀缺导致A股缺乏长期资本供给、经济“脱实向虚”

过去十多年来,中国A股已经“熊”冠全球。特别是今年A股每况愈下,二级市场投资者损失惨重,证监会被中外机构、散户千夫所指,A股被斥责为“欺诈市”,那么,A股十年超熊难道只是证监会的责任吗?

证监会、交易所当然有责任,它在股市制度建设上严重偏离了公平正义,严重偏差到融资者一边,对融资欺诈打击不力、严重失职;未把保护投资者当作天职,反而总是把投资者教育挂在嘴上,一副吃了投资者肥肉还嫌弃肉太油的摸样。这必须从根本上纠正,否则A股这个提桶漏水的速度超过装水,那桶里的水位(股指与股价)怎么可能持续提高?

然而,当证监会被全球投资者的愤怒炮火所覆盖的时候,若人们因此忽略掉更深层、更重要的责任者——央行货币政策,那么A股长熊转长牛就永无可期。

A股长资枯竭:M2暴涨掩盖下基础货币稀缺


此前,关心股市者有一个很大的迷惑——中国股市到底是什么晴雨表?是中国经济的晴雨表?显然不是,从2012年5月以来,中国GDP增加了121%,但上证指数仅微增了19.7%;是中国经济预期的晴雨表?也不是!以华为为代表,现在中国创造已经全面突破并开花结果,但A股投资者却痛不欲生。

其实,无论中国A股、美股或全球其他股市,股指作为一种价格表现,它是由货币供给、需求决定的,从个股来说,钱流入多于流出的,就涨;反之就跌。整体股市也是如此;而且,如果投资者大多认可上涨趋势,只要以少量的资本就可以推得股票大幅上涨,从而形成放大数倍的市值财富效应;反之就会出现财富湮灭放大效应,就像现在的A股。中国A股也不能例外——十年长熊源于货币供给危机!

对此,必然立刻有所谓“专家”跳出来为货币政策辩护——中国货币M2在2022年底已经达到了266.4万亿元【1】,是美国M2的1.8倍,而中国GDP仅是美国的69.1%。中国货币发行远远比美国宽松。并以此堵住质疑中国货币政策与A股长熊关系的嘴巴。

上述辩护是“混淆视听”,甚至是“掩耳盗铃”。原因如下:

一、中美M2的统计标准大不同,中国比美国多了企业大额定期存款,其在2020年12月底时在M2 中占比达17.4%【2】

二、中美GDP统计标准不同,中国以工业为主,制造业目前已约占全球一半份额,与二战刚结束的美国相当;美国现在GDP以服务业为主,并且各种花式夸大,以维持其全球第一经济大国的假象。这连英国人都看不下去了,今年12月7日,《金融时报》一篇深度分析指出:以购买力平价看,现在中国的GDP已经是美国的1.2倍。何止于此,若以美国二战后的GDP标准对照现在的中国、美国,中国GDP至少是美国2倍以上。

如果说上述关于M2、GDP尚有争议,那么无可辩驳、毫无争议的是——自2014年以来,中国的基础货币(又称初始货币,是M1、M2、M3等流通中各层次货币统计的源头),从2014初到2022年底的9年中,仅从27.1万亿元增长到36.09万亿元,仅增长33.1%;而同期中国GDP则从59.3万亿元增加到121.02万亿元,增幅为104.1%。即这9年中,基础货币的增幅远低于同期中国GDP增幅,打个比方,中国就像个少年,9年个子长高了一倍多,但央行给它吃的饭仅仅比9年前多一点点。 

 

2.jpg

 

不少人读到这里可能产生一个很大的迷惑,或者说遇到一个“迷魂阵”:为货币政策辩护的专家们口口声声说,中国M2增速很快,从2013年底的110.6万亿增加到2022年底的266.4万亿,增幅高达140.8%,完全可以满足国内经济运行需求,但为什么基础货币9年才增长33%,远低于GDP的104%。这3个数字到底谁错了?其中有何天大的玄机?

货币乘数由4升8:促使脱实向虚、货币投机


这里有一个决定中国经济和A股命运的“超级魔术”——货币乘数。

首先让我们搞明白基础货币、M2与货币乘数的关系,其公式为:M2=基础货币*货币乘数。换言之,在2014年初到2022年底的9年间,虽然基础货币仅增加了33%,但是,由于货币乘数由4.08倍提高到7.38倍(在2023年12月更升至8.02倍),则M2同期大增了140.8%。

但央行和货币专家们不会说基础货币增加很少(甚至不会出现在央行季度货币政策执行报告中,而深藏在央行资产负债表——太专业,很少有人看得懂),他们只会强调M2不断大幅增长,M2是美国的1.8倍,所以中国不缺货币,只要进行“单一利率调节”,货币投向结构性优化即可,绝不可搞“大水漫灌”。

果真如此吗?非也!这就像一个人,身体长大了一倍多,但身体里的原始血液量没增加多少,此人为了维持生命活下去,身体会如何自然反应呢?它势必会加快心跳,加大血压,以促使血液更快地在全身流动。这个人的原始血液量就是基础货币;血液流速就是货币乘数;而这个体大一倍、心速由正常的每分钟70增快到100次,血压也升高的人体动态血液,就是M2。

一个能够自我调节的经济体,也类似人体。在心脏跳动越来越快、血压越来越高的情况下,货币流速不得不越来越快的情况下,经济体为了自保,它会做什么反应呢?它必然要抛弃毛细血管,因为毛细血管太细长,血流太耗时间,这必然导致中小企业货币供给匮乏,甚至因缺血缺氧而坏死。工资收入很难增长,甚至出现下降,失业也会增多;二是要抛弃那些需要长期血液持续供应的器官,比如实业项目,一般一个周期要3-5年;科技研发创新超越可能需要5-10年,这个太占用原始货币,流速太慢,自然要抛弃……

如此下来,在货币乘数越来越高的倒逼之下,货币必然“脱实向虚”,越来越呈现出货币金融体系内的循环特征。在股市上,也必然出现长期战略投资匮乏,而增生出股指期货、期权、融资、融券、转融通等货币化工具,货币频繁投机(量化交易、做空交易、市场间套利交易)越来越成为主流,反过来剥夺长期股票投资者,因为快速的货币投机是对放大货币乘数的顺势而为。

基础货币与GDP同步增长:A股熊转牛的前提


那么,怎么能扭转中国A股、中国经济越来越虚弱、焦虑甚至行将重病倒下——爆发全面金融危机的趋势呢?

再打个比方,如果M2是一杯糖水,那基础货币就是糖,货币乘数就是水。在2014年中国央行实施了“单一利率调节”的货币政策方式,实际就是“M2增长,只能依靠兑水,而不能允许加糖”。为什么非要这样做?因为新自由主义货币理论认为:货币中性。既市场中的货币主要应当依靠内生(市场自发派生),而不是外生(政府强制供给)。所以,M2中“兑水不加糖”,效果一致,而且更符合货币本质。据说,这是他们向西方、美国老师学的。

美国老师们一开始也是相信这一套的,但在2008年,美国货币乘数倍放大到9倍的时候,美国已经成功地将原本领先的制造业赶到其他国家和地区,自身爆发了严重的金融危机。由此,2008年金融危机已经引美国老师自己的深刻反思:“兑水不加糖”的货币政策方式,实际是将国家的货币发行权让渡给了金融资本,并使金融资本掌握了经济的生杀大权,这是金融资本主义的本质特征。

“兑水不加糖”的货币政策必然导致金融短期化。原理是:货币乘数也称货币流转速度,货币乘数越高,货币流转速度越快;货币流转速度越快,货币流转周期越短。这就是金融短期化的根源,其对应现象就是符合实体经济需求的长期资本流动性越发短缺。

包括沙利文、伯南克、耶伦等在内的当代美国精英现在几乎一致痛斥新自由主义经济理论,以及与之匹配的金融资本主义,认为:采用“兑水不加糖”的货币政策方式让渡货币发行权、金融资本主义,及其必然引发的金融短期化、套利化,将其合成一体,正是掏空美国经济的罪魁祸首。

正因如此,2009年开始美国彻底改革货币政策方式,通过有序、有度、持续、大量收购美国中长期国债,向金融市场注入海量中长期的基础货币,同时有效压低货币乘数。数据显示:美国货币乘数从危机前的9倍最低压到不足3倍,之后在“加息缩表”过程中提高5倍左右,并停止于此)。

事实证明,美国由此一举多得:1.借此收回货币主权;2.为美国实现“再工业化”提供资本基础;3.打造出股市10年“牛市”,为企业创新发展奠定基础;4.尽管政府宏观债务大增,但其中绝大部分是基础货币发行的必须,而整个过程,企业债务规模放大,但杠杆率(债务风险)却大大减低;5.股权资本夯实了美国经济微观基础,使美国经济至少到2023年年底显示,它扛住了暴力加息过程。如此等等。

由此看来,中国央行与其货币专家们,作为美国老师的学生,却南辕北辙!那么,如此巨大反差,是因为只是刻舟求剑,不知与时俱进呢?还是有别的不可言说的原因呢?

无论如何,经过这么一番分析,我们可以破掉“迷魂阵”,还A股十年熊市的本来面目了。其根源,大约1/3的责任在证监会未能提供可靠的制度供给,有效保护投资者的合法合理权益;2/3的原因在央行,没有按照中国经济发展速度,同步提供基础货币的增长,导致中国在过去10年中越来越缺乏长期战略资本,这从货币供给上摧毁了A股正常健康成长的基础,让A股无法摆脱熊市的轨迹!

注释:
【1】此数据与以下涉及货币、GDP数据均来自央行、国家统计局

【2】欧阳辉:《中国M2体量远超美国:统计口径不同,美国货币政策更宽松》

https://www.ckgsb.edu.cn/faculty/article/detail/157/6136

 

 

(作者系资深金融专家;来源:昆仑策网,转编自“中华元智库”)



【昆仑策研究院】作为综合性战略研究和咨询服务机构,遵循国家宪法和法律,秉持对国家、对社会、对客户负责,讲真话、讲实话的信条,追崇研究价值的客观性、公正性,旨在聚贤才、集民智、析实情、献明策,为实现中华民族伟大复兴的“中国梦”而奋斗。欢迎您积极参与和投稿。
电子邮箱:[email protected]
更多文章请看《昆仑策网》,网址:
http://www.kunlunce.cn
http://www.kunlunce.net
责任编辑:红星
特别申明:

1、本文只代表作者个人观点,不代表本站观点,仅供大家学习参考;

2、本站属于非营利性网站,如涉及版权和名誉问题,请及时与本站联系,我们将及时做相应处理;

3、欢迎各位网友光临阅览,文明上网,依法守规,IP可查。

昆仑专题

高端精神

国策建言

热点排行
  • 一周
  • 一月
  • 半年
  • 建言点赞
  • 一周
  • 一月
  • 半年
  • 图片新闻

    友情链接
  • 人民网
  • 央视网
  • 新华网
  • 求是
  • 中国军网
  • 中国经济网
  • 中国社会科学网
  • 中国科技网
  • 中国共产党历史和文献网
  • 红色文化网
  • 观察者网
  • 参考消息
  • 环球网
  • 毛泽东思想旗帜网
  • 红旗文稿
  • 红歌会
  • 红旗网
  • 乌有之乡
  • 橘子洲头
  • 四月网
  • 新法家
  • 中红网
  • 激流网
  • 宣讲家网
  • 中共党史网
  • 国史网
  • 全国党建网
  • 中国集体经济网
  • 中国延安精神研究会
  • 西北革命历史网
  • 烽火HOME
  • 俄罗斯卫星通讯社
  • 赵晓鲁律师事务所
  • 备案/许可证编号:京ICP备15015626号-1 昆仑策研究院 版权所有 举报邮箱:[email protected]