电子元器件：信息安全与互联网化将是重心 推荐6股

点击：  作者：    来源：国泰君安  发布时间:2015-03-03 22:51:15

 信息安全仍是行业全年主题重点,半导体全产业链受益。春节期间科技行业热点不多,但有三件事集中指向信息安全:1)斯诺登爆料金雅拓(全球最大 SIM 卡生产商)网络遭美英情报机构入侵,监听全球移动电话通信;2)联想消费级笔电中预装 Superfish 广告应用,会在未告知用户的情况下影响链接和搜索结果;3)地方省市公安厅文件显示海康威视监控设备“存在安全隐患” ,公司表示“由于客户初始密码未修改”。我们认为在国际形势不稳定的外围环境和中国崛起的大背景下,电子信息安全仍有很多工作,基础操作系统和底层芯片自主化的进程仍刚刚开始。电子行业围绕着信息安全的主线就是半导体,只有核心芯片自主可控后,真正信息安全才有可能,半导体全产业链是我们全年推荐的重点板块;其中装备制造业可能会在近期受益首台套保险制度的政策发布,提高投资者对设备国产化率提升的预期。推荐振华科技,受益股票有同方国芯、长电科技、七星电子等。

　　电子行业和互联网的关联之处:智能硬件、智能制造、分销网络。2015 年市场围绕互联网挖掘出多个主题,在纯互联网标的估值高企后,传统行业互联网化范畴也诞生多个牛股;而在这一轮行情中,电子行业依旧在 TMT 四个子行业中表现最弱,热点相对分散,主要是估值修复和切换带来的空间。我们认为“互联网”如“水电煤”一般称为基础设施,也在思考电子元器件和互联网的相关之处:1)智能硬件:3 月初发布的 Apple Watch 将是 2015 年最重要的消费电子新品,可能定义可穿戴发展路径,未来以手机为计算和输出核心,将集中家居、汽车等场景,是电子互联网的供给端,围绕终端产品将诞生一批品牌商(消费)、供应商(电子);2)智能制造:人口红利消逝背景下高端制造、检测等设备的国产化率快速提升,“中国智造”将定义新的制造业,电子制造业变革快、产品批量大,是最快试用智能制造的行业之一,不少上市公司通过外延方式切入该行业; 3)分销网络:电子元器件很少直接和消费者打交道,而掌握上下游数据的分销商最有潜力进入互联网金融等行业。推荐锦富新材、胜利精密。

　　公司更新:1)【锦富新材 300128】收购转型智能制造,啃到苹果又大又甜(公司首次覆盖报告) ; 2) 【胜利精密 002426】四大主题驱动(金属机壳、智能制造、Apple Watch、苹果新供应商) ,维持目标价15.8 元;3) 【劲胜精密 300083】4Q14 业绩恢复增长,2015 年值得期待(公告点评) . 

　　风险提示:行业景气下行,技术创新周期放缓。

　　相关个股研究

　　锦富新材:收购转型智能制造,啃到苹果又大又甜

　　首次覆盖给予增持评级。考虑迈致并表,预计2014-16 年EPS 为0.15/0.52/0.69 元;迈致不仅有自动化测试设备,还融合了机器人系统集成,是纯正的工业4.0 标的,在3C 智能制造空间广阔,智能装备将成为锦富新材持续外延转型的核心方向,传统主业逐渐缩减规模。公司在A 客户设备供应链地位稳固且持续上升,考虑可比公司估值,给予估值溢价2015 年40 倍PE,对应目标价20.8 元。

　　3C 智能制造:尚未引起市场关注的蓝海行业。1)行业驱动要素不仅是人工成本上升,旺季招不够人,还有国内品牌手机出货量大增后(>500 万/月)的品质管控要求,自动化/智能化将是未来市场的“门票”;2)仅苹果一家2015 年设备采购金额有望接近300 亿,华为、联想已经在快速跟进;3)该领域呈现垄断竞争格局,技术导向、市场导向的企业有机会,竞争不激烈;4)产品深度定制、更新迅速、起点高(配合苹果),企业毛利率40-50%, ROE 30-40%,过去几年复合增速30-40%,是难得的轻资产、高盈利、高成长的蓝海制造业。

　　迈致是工业4.0 的核心受益标的,增长有望超市场预期。我们判断迈致2014-16 年利润有望达1.2/2.5/3.5 亿元,远超承诺业绩(1.2/1.5/1.9亿元),预计2Q15 收入加速爬升;因:1)迈致从事iPhone 集成检测项目(苹果占收入90%),正导入Watch 和Pad;2)苹果测试设备大小年不明显,公司有望每年新增3-5 个机种,以销定产,2015年产能翻倍;3)单价提升:我们公司调研了解,目前设备单价不超过10 万元,2015 年在集成机器人后,部分设备单价有望超过50 万。

　　催化剂:苹果启动过程检测,需求高增长;导入新的手机客户。

　　风险:传统主业下滑速度比预期更快,苹果订单低于预期。(国泰君安)

　　胜利精密:内生外延齐发,高速增长可期

　　大部件战略不断深化、提升盈利能力及发展空间

　　胜利精密2003年底成立,长期为液晶电视厂家提供框架结构件,积累了相关的技术优势,包括:Base(底座)、金属结构件(支架、屏蔽罩)、塑胶结构件(外壳,如前框、后盖)、贴合、玻璃等。在此基础上,公司逐步从提供零散的结构件发展到为液晶电视提供整体的结构方案及结构模组,形成了初步的大部件战略。

　　2014年公司与联想合作切入PC/NB领域,紧紧抓住显示这个核心功能,继续贯彻大部件战略,为PC/NB提供High-up(上盖)模组,即有显示屏的这块盖板,包括:A盖、B盖、Open Cell、触摸屏,天线,软板,摄像头,内部结构件等部件。一方面,公司通过大部件战略可以提升自己供货产品的单台价值,虽然上述部件当中有些还需要外购,但公司也积极进行产业链延伸(例如触摸屏),从而进一步提高盈利能力和用户黏性;另一方面,PC/NB的High-up模组即显示屏的这块盖板,相关结构和工艺很容易移植到移动终端产品上,拓展了市场空间。

　　服务意识及能力超强、产品线不断延伸

　　公司的服务意识超强,为提高快速响应能力,公司在主要客户的研发或生产基地附近设厂,就近配套,进而参与客户产品的前期设计。公司也是国内产销规模最大、研发能力最强的专业精密结构模组制造服务商之一,技术能力和供货能力能够充分满足大客户的需求。

　　从TV到PC/NB再到移动终端,公司围绕以显示屏为核心的结构模组丰富自己的产品线。公司很早就看到了TV市场的饱和,因此一直谋求新的发展机遇。2014年与联想的战略合作是一次非常成功的突破,联想已是全球PC市场的龙头,其手机和平板业务也居全球前五,而在收购moto之后,还有进一步提升的空间,因此与联想的合作打通了胜利精密进入PC/NB和移动终端市场的通道。公司也紧紧抓住了难得的机遇,战略合作的第一年即成为联想PC结构件的最大供应商,今年有望开始为移动终端产品供货,但与其他厂家不同的是,公司不仅仅做外壳,而是包括外壳、中框、触摸屏、以及其他相关零组件,继续贯彻大部件战略。

　　自动化与渠道营销多方位丰富自身价值

　　2014年底公司公告拟收购富强科技、智诚光学、德乐科技,其中智诚光学为玻璃盖板厂家,可以和公司的触摸屏以及减反射镀膜相配合,符合公司的大部件战略。

　　富强科技则是A公司核心设备供应商,为其某一款新产品的生产线提供自动化检测、组装及测试设备,富强科技目前份额较低,有较大的上升空间。胜利精密的结构件加工组装是劳动密集型行业,而且与大客户紧密合作后规模上得很快,工人数量将来很可能快速破万,因此也希望富强科技的自动化技术能够帮助公司逐步实现生产线的自动化,提高生产效率的同时降低人力和管理成本,另外还可以为公司客户的自动化生产提供服务,创造新的价值。

　　德乐科技是手机分销渠道商,公司与电信、华为等都有着非常好的合作,2013年营收6.95亿元,2014年1-9月营收达5.06亿元。由于德乐科技和胜利精密的服务对象均包括手机厂商,德乐的渠道能力和胜利的加工服务能力相互配合,可以实现1+1>>2的效果,对于客户来说,胜利精密的价值也更为丰富。

　　内生外延齐发、高速增长可期

　　内生部分,15年看PC/NB放量,16年看移动终端突破;外延部分,拟收购标的质地优秀,与公司互补协同效应明显、且能拓展新的价值。

　　拟收购的三家公司承诺的2015-2017年业绩加总为: 2.2亿、2.61亿、3.14亿,与胜利精密预告的2014年1.3-1.8亿净利润相比,有很大的提升。

　　偏保守预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.685、4.343、5.968亿元,增长45.9%、157.7%、37.4%。

　　推荐评级

　　假设2015 年完成收购,股本从9.855 亿股增加到11.83 亿股,2014-2016年的EPS分别为0.17、0.367、0.504元,目前股价11.1元,对应的估值分别为65.3、30.2、22倍,比增发底价9.91元仅溢价12%。给予推荐评级。

　　近期可能催化剂:收购获批定增完成、A公司新产品上市,机构增加配置(2014年底机构持仓仅1.23%).

　　风险因素:

　　收购进程低于预期、A公司新产品低于预期。(国联证券)