一、背景

日本央行审议委员原田泰：日本央行实施宽松政策后，日本经济有所改善。目前的唯一问题是物价还没有提升。如果日本央行继续实施当前的宽松政策，薪资和物价都将抬升。如果物价动能加强，则将开始减码宽松措施。银行面临困境的原因不只是低利率环境，还归因于缺乏资金需求。日本央行在结束宽松政策时可能遭遇损失，但这不会损害经济。降低CPI目标将让日元走强。与美联储和欧洲央行相比，日本央行结束宽松政策较慢并不奇怪，因为通胀率仍低于1%。将维持宽松政策立场，确保日本经济继续复苏。从QQE以来，日元兑美元持稳在110左右。如果现行政策持续，物价和工资会上扬。一旦日本央行减码宽松措施，不认为会出现危险。

日本央行行长候选人伊藤隆敏：如果非常缓慢地实现货币政策正常化，日本央行将不会在资产负债表上遭受巨大损失。日本央行应坚持把2%作为中长期通胀目标，降低通胀目标将引发日元大幅升值并损害经济。日本央行预计在2019财年实现2%通胀目标，因此可在2019年进一步采取政策常态化措施，需要数年的时间实现政策全面常态化。

清华大学金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏表示：创新性的货币政策工具（如SLF、MLF、PSL）主要目的是为市场提供适度的流动性和调节市场利率。谁也无法判断，通过使用某个货币政策工具，降低了短期利率几个基点，就一定增加了地方政府的负债。要解决地方政府过度负债的问题，关键是要从根本上改变地方政府追求过度负债的冲动。

黄奇帆：外汇管理体制改革至少有四个好处。第一，财政管理外汇储备，可以吸收M2并造成紧缩，不会通货膨胀。第二，央行摆脱了外汇占款的绑架就有了独立的货币政策，根据GDP增长率和通货膨胀为国民经济和实体经济很好的服务，形成独立的货币政策。第三，财政管外汇储备，是自己发国债拿来的钱，就可以给中投进行投资，这种投资不讲15%回报，不讲10%回报，就最起码的5%回报，一年就会有上万亿的收入。而央行的外汇储备是不能投资的，只能买国外比较好的债券，利息比较低。第四，我们可以真正成为世界金融强国。金融强国不是把钱借给别人，而是自己投资，产生实实在在高回报、好回报。

央行研究局局长徐忠近期在浦山讲坛上表示：我国企业杠杆率在去年二季度达到166.8%的历史高点后，已经处于下行通道，今年一季度的最新统计为165.3%。去杠杆的政策效果已初步显现，但降杠杆并非利率越低越好。对于近期房价上涨和杠杆率提升，既要防范资产泡沫，又要防范过快去杠杆导致的“债务-通缩”风险。在债务削减的初期阶段，债务下降速度很可能快于杠杆率下降速度，经济增速则可能由于信贷萎缩而下降。

二、分析

央行的基础货币发行是否增发扩张，可以从货币当局资产负债表是否对应扩张而看出。基础货币也叫“高能货币”，俗称“银根”，缩写为MB。M2，广义货币，俗称“信贷货币”，在《货币金融学》中被描述为“商业银行存款货币创造”，即“贷款创造存款”原理。人民币M2余额约接近170万亿，是目前中国实业融资主要依靠间接融资（商业银行贷款）而同时直接融资（股市）不够发达等主要因素造成的。超发不超发，是经济规律运行的结果，不是央行与商业银行的主观愿望能控制的。

PBC在2017.10的《货币当局资产负债表》中的总资产约为近36万亿元人民币，其中：国外外汇资产（即“外汇占款”）约为22万亿元人民币。“砖家”们的“货币超发”伪理论依据何来？到底指是MB，还是M2？

三、结论

2001年，中国入世后，人民币基础货币投放模式由以“再贷款”主动投放为主，逐渐过渡到被“外汇占款”取代，变成被动投放。人民币与美元货币信用相互借助、强化，FED收获了“铸币税”而同时PBC助力了“中国制造”产业链形成、完善。

现在，MLF、SLF和PSL等人民币货币政策创新工具难以达到“再贷款”主动投放创造的充足流动性，今后应改变为：以“国债占款”为主，主动投放人民币基础货币流动性，即央行直接买卖财政部发行国债投放或收缩人民币流动性，助力中国实体经济，服务中国梦。