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刘川:股灾的成因与如何救市(修改稿)
点击:  作者:刘 川    来源:昆仑策研究院  发布时间:2015-07-08 20:25:19

  

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一,关于定性:

 

中国A股在过去的两周中,以615日上证综指5178点,至73日(周五)收盘3686点,累计回调1492点,接近1500点,跌幅超过超过40%,市值减少超过1万亿元人民币。在这么短的时间,跌得如此之深,几乎没有回头之势。可以确认为股灾。

 

二,股灾的直接成因:两融与衍生产品的杠杆效应

 

1,两融业务(简称:两融,即融资融券)自2010331日正式开通,股指期货交易自2010416日正式启动交易,中国最高级别的衍生金融产品------指数期货的杠杆交易进入市场,两融业务对杠杆的放贷,彻底改变了投资的生态环境,操作风格更趋向投机。

 

2,自20154月以来,两融业务倍数放大倍数至12.5,使指数期货的杠杆效应继续放大,给做空方提供了大量的资金翘动市场。

 

320141117日开启沪港通,境外大投行可借已有的OFII长期在低位吸收股票实物,累计超过1300亿美元,再境外以杠杆交易方式,从高位做空指数期指。

 

4,当股指暴跌,强制平仓制度迫使大量高成本两融的客户,不断卖出平仓,特别是当4000点失守,境内机构投资者生死线上卖出,股票型基金在客户大量赎回的压力下,也不得不卖出股票,兑付给客户。金融踊跃踩踏出现,机构投资者暴仓超过以往任何时候,令本周下跌势力量更凶猛。

 

三,股灾的深层原因:监管者的错误理念、错误政策、理论界的无知

 

1,西方经济学理论对政府最高监管层的直接影响。周小川先生从上任至今,都是西方主流财经杂志、世界银行、亚洲开发银行的宠儿,多次荣膺“最佳央行行长”等美誉。其上任之初,提出了“金融生态工程”,包括汇率、利率、衍生金融产品等改革和创新,其实并非什么创新,只是照抄西方的样板。历经十三年,他以及其他金融监管层的同道伙伴,已经把中国的金融生态改造得没有防火墙,极易受境内外狙击,金融风险暴露无疑。

 

2,人民币汇率在2005721日启汇改以来,中国政府没有采纳“蛇状爬行(snake -scrapping)”升值的建议,接受美国的压力,快速升值,促使中国制造业与相关产业失去国际竞争优势,做工厂的不赚钱,并导致人民币对外升值,对内贬值,市场投机成份增加,产业资本转向金融市场。根据经济学常识,通胀与市场投机有正向的相关性。而两融和衍生产品的诞生,加速了投机规模的倍数效应。

 

3,舆论界的无知,也是导致从政策与舆论一面倒地鼓动百姓入市,直到股市上了5000点,官方媒体还在发出类似安民告示的社论,称“股市还在半山腰”。甚至令民众与政府对市场的犹豫完全解除,大胆地入市呢?!

 

4,理论上的问题,也给现实带来巨大的影响和疑惑。十八大以来,关于如何介定“资源”这一概念,理论界一直没有认真的思考和充分讨论过。对经济与金融而言,资金是一种资源,市场需求是一种资源,市场本身也是一种资源,它不仅仅是一个交易的平台。一国的人口、领土、空域、政治统一的程度,都是市场这一资源及其价值的根本和本质所在。这就是为什么外国人总是觊觎中国的市场,特别是觊觎中国的金融市场,因为它从够大、够深、够统一。为此,一些西方国家不惜一切代价,试图改变中国的意识形态,让中国人从上到下都接受市场的另一种概念,市场不是资源,是工具,是最好地决定了资源及其使用效率的工具,把市场的工具论发挥的淋漓尽致。可惜,这却被中国全盘接受,还写进了党的十八大的政治文献中。换言之,西方成功地向中国推销了“市场”的衍生性内涵,隐藏了其真实的本义,中国人不假思索地收入囊中,自酿了苦果,现在又不得不自食其果。股灾只是苦果之一。

 

如果把市场看成是资源这一种意义上看,“使市场在资源配置中起决定性作用”,这一句话,可以说成是“使资源在资源配置中起决定性作用”,这就出现了逻辑的问题。当经济学把资源看成一种客体,经济人是主体,一种资源能决定另一种资源呢?哪一种资源是主体,哪一种资源是客体?如何把市场当成万能的圣地,而这块圣地也是他人觊觎的资源,我们怎么能轻易地让资源来分配资源呢?

 

四,是不是该救市:两难选择

 

1,技术上看,中国股市应调整到在3250点至3400点以下区间,才算到位,现在已在3386点,不如让市场快速到位,自然调节为佳。如市场提前打捞起来,调整得并不到位,总有一天还是要彻底还债的。

 

2,从国内机构投资者心理和实际能力看,他们的心理底线在3800点至4000点区间,目前市场已冲破国内大、中、小型机构投资者的底线,而他们的心理底线是由资金、净资产、融资规模与比例、客户损失与坏帐共同组成的。换言之,如突破这一底线,未来机构投资者翻身的机会就起来越小,这对中国政府和未来经济发展十分不利,甚至引发大规模银行和非银行金融机构的坏帐。

 

3,从股灾的成因看,政府监管机构有不可推卸的责任,确实政府也试图救市629日央行双降、71日国家队和机构入市、71日深夜证监会提前剖腹产四招、72日证监会表示要严查操纵者、73日保监会提出险资入市新规可能出台,一行三会都在连环出招救市,但屡屡失败。国家信用已经不再灵光,这是真正重大的政治信用损失。如果政府再没有象样的行动,实在无法向人民交待。

 

总之,为了人民的根本利益,为了维护政党与政府的政治信用,为了中国经济的转型成功,为了中国的金融稳定,有必要以软着陆为短期目的的救市。

 

要救市,要巧妙地救;要掌握节点,果断决策;要组织严密,分梯队、分阶段来做;叫的与做的要配合,场内与场外要互动。

 

要让操纵者损手烂脚,今后不敢轻易来犯。让国际投机炒家尝一尝中国金融太极拳的滋味与厉害,要让他们闻风丧胆,打一场中国金融自卫反击战。

 

 

责任编辑:昆仑侠
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