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王杨:中国股民要小心万亿“企业债转股”成为自己的大坑
点击:  作者:王杨    来源:今日话题  发布时间:2016-04-17 15:25:19


        【导语】企业债台高筑,经营不力的话,银行也是苦不堪言,眼看许多贷款沦为不良。这时候,“债转股”成为一个解决方案,即银行由企业的债主摇身一变成为了股东,企业可以喘口气,银行的账面上也好看不少。最近,许多媒体都在报道中国的“债转股”方案可能会出台,规模在万亿左右。“债转股”是个非常宏大的经济问题,今天的话题会着重聚焦在它可能给中国股民们带来的影响上。 

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确实已经到了需要用“债转股”给企业续命、让银行喘息的时候

 

       中国企业的负债非常高。如下图:

 

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        可以看出,企业不仅债台高筑,同时在这两年有个飞升。并且,根据长江证券等机构的研究,国有企业特别是大型上市国企的负债呈现出明显的上升趋势,若要论行业的话,则是一些上游行业。这也非常符合现行的经济逻辑,国企、特别是大型国企受到的关照多,是银行的重点照顾对象。同时,钢铁等很多行业都存在严重的产能过剩现象,日子过得艰难,自然举债越来越多,如媒体报道,渤海钢铁负债高达1920亿元。

 

        过高的借债,对于银行而言也是很大的风险。不得已下,银行只能核销掉呆账、坏账。据财新网的报道,建设银行董事长王洪章表示,2015年建行通过核销处置了920亿不良贷款,管理层预计这也是此轮不良周期中核销规模的顶点。

 

        《今日话题》也整理了四大行年报中的不良贷款率,发现每一家这三年来都呈现出节节上升的趋势,如图所示:

 

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        此外,一个非常重要的数据指标是,四大行的利润增长乏力,去年增速均小于1%。不难看出,银行对于甩掉这些不良贷款也是十分迫切。

 

        难怪“债转股”这剂药被视为强心针了。实际上在99年左右,中国国企也进行过一次轰轰烈烈的“债转股”,当时也是企业负债累累,艰难经营,而银行同样面临着巨大的、被这些贷款拖垮的风险。

 

        “债转股”可能被迫用来救僵尸企业,对银行股东而言是烫手山芋

 

        上一次的“债转股”,采取的模式是国家成立了四个资产管理公司来接盘,他们买下了银行的债务成为企业股东。说白了,这是一种变相的、用国家财政为奄奄一息的企业输血的手段。而综合目前的资料,这次的“债转股”不会政府大包大揽,酝酿中的政策很可能是尊重市场,让银行和企业来协商。按照正常的逻辑,希望营利的银行不会去把那些劣质资产给“债转股”了。要“债转股”的,是那些只是一时经营不善,但是还能活过来的、有潜力的企业。

 

        但是,如上文,很多负债累累的企业,之所以不会破产清算,在于他们与地方政府之间有着千丝万缕的联系,地方政府救助他们,给他们输血。所以,在“债转股”的过程中,会不会存在地方政府不当干预,是非常值得怀疑的。那些本身不能活的企业“债转股”了,对银行而言,真的是烫手山芋。

 

        即使救治那些看上去“还能活”的企业,对银行而言也是麻烦事

 

        既然成为股东,必然得参与决策。理论上,这样有助于帮助企业建立起一套很完整的内部治理体系来,等到企业摆脱困境,成为优质股之后,银行大股东可以取得分红,转让股权。然而,银行如何参与到企业治理中呢?估计得成立专门的资产管理公司进行运作了。可是,企业经营的不可控因素很多,银行是否能够能参与其中,很难说。《北京晨报》采访了原工行行长杨凯生,他坦言,“债转股”是个痛苦的过程。对于作为债权人的银行来讲,债转股意味着放弃了原有的债权固定收益——利息,放弃了对原有债权抵押担保的追索权,由此换得的股本收益权能否真正得以保证,相当程度上取决于债转股后企业的经营管理状况能否有根本的改善,取决于自己的股东权利能否确保落实。“如若把握不当,很有可能陷入既不是债权人,又不像股权持有人的尴尬境地。”

 

        可见,“债转股”对于银行,也不全然是利好,有不少犹豫之处。

 

        限售期过,银行等新股东一旦抛售股份,股民就得小心成接盘侠了

 

       前文已经提及,负债呈现出明显上升态势的,是上市大国企。以下是《每日经济新闻》在今年二月份的报道中提及的一组数据:

 

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        势必将会有不少的上市国企实行“债转股”。股市有个限售期,银行持有的这些股票不会马上就能在市场上卖。那么,时限一到可能会发生什么呢?来看一个最近的例子。根据上海证券报的报道《长航凤凰“债转股”股东多数全身而退》,长航凤凰是一家已经实施了“债转股”的公司,股票在去年12月解除限售,“停牌长达两年时间,长航凤凰2015年12月18日重新复牌交易首日即遭到爆炒,涨幅达1154.44%。”该报道梳理发现,包括长航凤凰股份有限公司破产企业财产处置专用账户、交银金融租赁有限公司在内的9名债权人股东,仅民生银行和光大银行武汉分行留守其中,交银金融租赁有限公司等七名股东均已在2015年12月31日前离席。而该股票一复盘便经历了暴涨。很显然,股民们成为了那个接盘者。当然,如果这只股票确实在“债转股”后成为了绩优股,这是大好事,怕只怕,股票没有成为绩优股,反而和以前一样,中小股民在高位接盘之后面临的是跳水,那么,这真的是个大坑。

 

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长航凤凰在复盘后处于高价,很多债权人股东此时离场

 

        而如前两段所分析,尽管银行当了股东,但是并不表示它对于公司经营有信心,过个两年,限售期一过,解冻后赶紧抛售走人,是非常可能的选择,那中小股民又被套了。

 

        【结语】“债转股”是个非常复杂的经济问题,听上去高大上,却和民生息息相关。股民会不会当那个高位接盘的人,取决于“债转股”后企业能否有一个很好的机制和前景,而非沦为一些僵尸企业的救命稻草。否则,拿股民的钱去给“僵尸”输血,怎么可能起死回生呢?

责任编辑:昆仑侠
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